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[2024-08-06]通信行业：空芯光纤商用进程加速，建议关注产业链核心标的
■海通证券
空芯光纤(HCF,Hollow-corefiber),是以空气为传输介质,替代传统以"玻芯"作为
传输媒介的光纤。
空芯光纤和传统的玻芯光纤一样,由纤芯、包层和涂覆层三部分组成,不同之处主
要在于纤芯和包层。
空芯光纤的纤芯是空气,包层是基于微结构的设计,通常是由一系列微小的空气孔
构成。这些空气孔沿光纤的长度方向排列,形成特定的周期性结构,包层的横截面就类
似一个由硅细丝网组成的蜂巢。
[2024-08-04]通信行业：AI业务表现亮眼，巨头继续加码AI－海外AI企业财报总结
■开源证券
云巨头业绩亮眼,AI仍处于发展初期,军备竞赛持续,资本开支持续增长2024年7月3
1日,微软发布2024财年第四季度报告,公司FY2024Q4实现营收647亿美元,同比增长15％
;智能云业务实现营收285亿美元,同比增长19％,其中,Azure及其他云服务同比增长29
％,AI推动Azure云营收增长到达8％,AI对云营收增长拉动效果显著。预计资本开支将
持续环比增长,FY2025资本开支将高于FY2024,以满足云和AI的增长需求。8月1日,META
发布2024年二季度报告,公司Q4实现营收391亿美元,同比增长22％;实现净利润135亿美
元,同比增长73％;实现资本开支85亿,同比增长33％,主要受服务器、数据中心和网络
基础设施投资的推动。公司二季度已发布Llama3.1系列,包括405B大参数开源模型,目
前已宣布开始开发Llama4,预计Llama4AI模型训练所需算力将是Llama3的10倍,算力需
求持续增长。公司上调资本开支预测区间,预计2024年资本开支将在370-400亿美元(原
350-400亿美元),预计2025年总资本开支将大幅增长,其中AI基础设施将大幅增长。8月
2日,亚马逊发布2024年第一季度报告,公司Q2实现营收1480亿美元,同比增长10％;其中
,AWS云业务实现营收263亿美元,同比增长19％。公司2024H1实现资本开支305亿元,下
游客户对生成式AI需求仍然强劲。当下GPU获取难度较大,公司 自研第二代训练芯
片Trainium以及推理芯片Inferentia将于2024年下半年推出,性价比较高。公司预计20
24H2资本开支将环比增长,主要用于建设AWS基础设施。
AI产业链维持高景气度,AMD上调数据中心GPU营收指引7月30日,AMD发布2024年第
二季度报告,公司Q2实现营收58亿美元,同比增长9％,高于指引中值,其中,受益于AMDIn
stinctGPU和第四代AMDEPYCCPU的强劲增长,数据中心业务实现营收28亿美元,同比增长
115％,环比增长21％,主要得益于AMDInstinctGPU出货量的强劲增长。实现净利润2.7
亿美元,同比增长881％。公司预计2024年Q3营收约为64-70亿美元,取中值计算同比增
长16％;上调2024年数据中心GPU营收指引,预计营收超45亿美元(原40亿美元)。7月31
日,Arista公布2024年第二季度报告,公司Q2实现营收16.90亿美元,同比增长15.9％,环
比增长7.6％,来自云、企业以及供应商三个板块的营收均实现增长,实现非GAAP毛利率
65.4％,同比增长4.1个百分点,环比增长1.2个百分点,主要是由于相关存货的减少以及
制造成本的改善。公司预计2024年Q3实现营收17.2-17.5亿美元,2024财年营收指引为
同比增长至少14％。
苹果AI测试版上线,未来或加大AI服务器投入7月30日,苹果推送iOS18.1开发者预
览版Beta1版本,引入了苹果AI(AppleIntelligence)测试版,苹果在技术论文中透露,苹
果的设备端AI模型是基于2048个TPUv5p芯片训练而成,而服务器端模型则使用了8192个
TPUv4芯片进行训练。此外,苹果还计划在未来两年内投入超过50亿美元用于AI服务器
的升级,并购买数万台AI服务器建设训练集群。海外云巨头业绩亮眼,下游AI需求强劲,
持续增加对AI基础设施的资本开支,随着AI模型持续迭代以及AI应用相继落地,应用使
用率持续攀升或将带动推理算力加速释放,建议持续关注算力产业链。推荐标的:宝信
软件、中际旭创、英维克、盛科通信、新易盛、天孚通信、中兴通讯;受益标的:紫光
股份、润泽科技、源杰科技、光迅科技、华工科技、华丰科技、网宿科技、烽火通信
、云赛智联等。
风险提示:5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦加剧。
[2024-08-04]通信行业：北美大厂资本开支总结－周报（07.29－08.04）
■兴业证券
【板块走势】本期(07.29-08.04)中信通信板块下跌0.44％,其中通信设备制造下
跌1.19％,增值服务下跌2.25％,电信运营上涨1.12％,同期沪深300指数下跌0.73％,中
小板指数下跌0.82％,创业板指数下跌1.28％。
【周观投资】周观点:关于B系列芯片延迟,英伟达官方回复:Hopper的需求非常强
劲,Blackwell的样品试用已经广泛开始,产量有望在下半年增加。我们认为,整体影响
不大,需求仍强劲。从北美大厂资本开支及展望来看,二季度北美四大云厂商资本开支
均实现同环比显著增长,对未来资本开支及AI投入展望乐观。
北美云厂商陆续发布财报,资本开支展望乐观。谷歌:24Q2公司资本开支达到131.9
亿美元,同比增长91％,环比增长10％。公司预计全年每季度资本支出将大致维持在第
一季度水平或略高。微软:24Q2资本开支(不包含金融租赁)为138.7亿美元,同比增长55
％,环比增长27％。资本开支中,大约一半的资本支出用于数据中心,另一半用于服务器
。亚马逊:24Q2资本开支为176.2亿美元,同比增长54％,环比增长18％。此前公司预计
资本开支将在2024年有意义的增加,主要用于支持AWS的增长以及AI。Meta:24Q2公司资
本开支为81.7亿美元(不包含融资租赁),同比增长33％,环比增长28％。公司上调全年
资本支出下限至370亿-400亿美元(此前预期为350亿-400亿美元),下限上调20亿美元,
并预计2025年的资本支出将明显增加,基础设施是增加的主要因素。
乐鑫科技发布2024年中报。2024H1,公司实现营业收入9.20亿元,同比+37.96％,归
母净利润1.52亿元,同比+134.85％。单二季度,公司实现营业收入5.33亿元,同比+52.7
8％,环比+37.66％;归母净利润9772万元,同比+191.87％,环比+81.26％。
智能化渗透率提升驱动Q2营收高增,受益于手持小型化设备放量及竞争格局改善,
芯片增速高于模组,24H1芯片/模组占比为41.4％/57.8％;客户集中度进一步降低,前五
大客户占比降低至25％。原材料价格较低、新客户前期量小毛利率较高以及芯片占比
提升等多重因素驱动公司盈利能力改善,其中芯片毛利率同比+1.49pct至49.00％,模组
毛利率同比+1.43pct至38.91％,综合毛利率同比+2.35pct至43.20％。规模效应下,公
司销售/管理/研发费用率分别下滑0.69pct/0.86pct/2.95pct至3.14％/3.48％/23.76
％,带动净利率提升6.92pct至16.6％。
周重点推荐:中际旭创、新易盛、天孚通信、亿联网络、鼎通科技。
风险提示:国际关系紧张;产品升级进度不及预期;市场竞争加剧。
[2024-07-28]通信设备行业：7月智算中心大单频出，持续推荐国产算力链－国产算力大单点评
■国信证券
事件:(1)本周7月23日,算网(北京)信息通信有限公司发布《算力互联推理资源池G
PU平台采购项目》招标公告,采购5000台服务器,订单金额达3.8亿元。(2)7月20日,山
东天衢大数据科技有限公司《国家"人工智能+"能源行业应用基地项目》获备案,投资
额5.7亿元,采用浸没液体冷却技术,打造1000P国产算力平台(超智融合,含100P超算),
以国产CPU+DCU处理器为核心。
国信通信观点:(1)政企侧国产算力大单频出,本周北京和山东分别发布算力订单3.
8亿元和5.7亿元。上周上海临港算力科技有限公司招标7.6亿算力订单,山东鲁北人工
智能中心招标5.4亿算力订单,华孚时尚公告21亿算力订单采购结果,各地政企频繁大规
模投入布局智算中心,并重视国产算力占比,AI算力行业景气度持续。
(2)运营商加大算力服务器采购,7月初中国电信启动服务器(2024-2025年)集中采
购项目,采购15.6万台服务器,国产算力比重达67.5％。今年5月,中国移动陆续公示了2
024年PC服务器和智算中心服务器集采结果,集采总额分别约164亿元和191亿元,创历史
新高。
(3)国内各大云厂及头部AI芯片厂商积极布局自主可控AI芯片,华为昇腾910系列、
百度昆仑芯系列、寒武纪MLU系列今年规划均有新品发布。
投资建议:我国高度重视算力基础设施建设,政府政策频出,需求侧央国企今年持续
规划上亿元大订单,供给侧国产自主可控AI芯片不断迭代升级。推荐持续关注算力基础
设施:光器件光模块(中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等),通信设备(中兴通讯
、紫光股份、锐捷网络等),液冷(英维克等)。
风险提示:宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中
美贸易摩擦等外部环境变化。
[2024-07-25]通信设备行业：硅光产业生态逐步完善，国内产业链全面布局－光电材料之硅光（二）
■海通证券
硅光产业工艺生态建设是长期目标,行业收并购频发。硅光模块产业链主要包括硅
光芯片(设计-代工-封测)、光源、光器件、设备、模块/引擎厂商和下游的电信及数通
厂商。包括设计、加工、封装等全链路的工艺生态建设需要长期努力。我们认为,随着
下游需求的释放,以及硅光工艺的逐步标准化、上下游产业链分工的进一步细化,硅光
技术有望实现规模化生产,从而进一步优化成本。
CW光源方面:外置光源为当前主流方案,国内外差距较小。硅自身无法发光,目前光
源有多种解决方案,外挂光源为当前主流。光源芯片卸载了调制需求,但对功率等要求
更高。目前,70-100mWCW光源为主流产品,更高输出光功率为未来趋势。CW光源国内外
差距较小,有望成为高速光芯片国产替代先锋。
硅光芯片方面:设计制造走向统一标准化,单片集成系长期趋势。目前硅光芯片主
要整合了调制、探测、波导、耦合等功能,单片集成系长期趋势。硅基调制器已可支持
单波200Gb以上速率的调制和传输。芯片设计层面,PDK为设计流程关键,专业设计公司
和垂直整合公司共存;制造层面,工艺逐步走向标准化,硅光对工艺节点要求较低、制备
细节把握要求更高,国内外差距较为明显。
模块和设备等方面:硅光模块商业化应用稳步推进,自动化封测设备是关键。
硅光模块正在实现从100G到1.6T模块的商业化应用,不断推进市场渗透和技术升级
。其中光引擎作为光模块核心,通过集成硅光器件提升效率,占据高速率市场份额。硅
光模块由于芯片的高度集成,组件与人工成本也相对减少,但从芯片到光模块,封装工艺
上仍存在较多技术难点,封装良率和成本仍有待优化,自动化封测设备是硅光模块生产
制造工艺关键。
投资建议。建议关注1)硅光模块及引擎:中际旭创(硅光芯片+硅光模块)、光迅科
技(CW光源+硅光芯片+硅光模块)、新易盛(硅光芯片+硅光模块)、天孚通信(硅光引擎)
、华工科技(硅光模块)、博创科技、亨通光电;2)CW光源:源杰科技、长光华芯、仕佳
光子;3)硅光设备:罗博特科、杰普特等。
风险提示:AI应用迭代及需求不及预期、硅光技术及生产发展不及预期、大客户技
术路径选择风险。
[2024-07-22]通信电子行业：ASML二季度财报反应国内半导体设备需求持续增长－20240722周报
■国都证券
上周上证指数上涨0.37％,沪深300上涨1.92％,中信通信指数本周下跌2.75％,中
信电子指数上涨0.80％。
通信方面,新易盛发布2024年半年业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东的
净利润8.1亿元-9.5亿元,同比增长180.89％-229.44％;
扣除非经常性损益后的净利润为8.096-9.496亿元,同比增长185.11％-234.41％。
公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块
、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,目前公司的800G产品已实现批量出
货,1.6T光模块也已经交付客户进行测试,未来将视客户需求进行量产。2024年第二季
度来自北美大客户的400G需求上量速度超出预期,同时公司在降本增效方面表现突出。
随着外部美元相较第一季度略微升值,以及公司400G出货量环比大幅提升,公司通过供
应链的国产化、工艺的优化整合,带动盈利能力继续提升。产能方面,截至2023年底,公
司的泰国工厂一期已正式投产运营,二期预计在2024年内建成投产。公司在2024年5月
发布转债预案,预计募集18.8亿元,投入项目24.2亿元实现产能扩充。随着下半年公司8
00G产品开始批量出货,以及海外400G需求的延续,单季度盈利有望进一步提升。在AI需
求快速增长下,光模块升级迭代速度明显加速,随着800G-1.6T开始无缝衔接,行业景气
度持续走高,国内光模块厂商受益于采购成本、生产良率、规模优势,以及对于新技术(
硅光/LPO等)研发,在全球竞争力突出。加之在海外的产能布局后,行业成长性具备坚实
基础,我们对光模块板块继续给予推荐评级,重点推荐中际旭创 和新易盛。
电子方面,7月17日ASML发布2024年第二季度财报。本季度,ASML实现净销售额62亿
欧元,环比增长18.02％,同比下滑9.55％;毛利率为51.5％,净利润达16亿欧元,环比增
长28.92％,同比下滑18.74％。
今年第二季度的新增订单金额为56亿欧元,其中25亿欧元为EUV光刻机订单。ASML
预计2024年第三季度的净销售额在67亿至73亿欧元之间,毛利率介于50％到51％。中国
大陆已连续四个季度成为ASML最大市场。SEMI报告指出,中国大陆持续强劲的设备支出
以及对DRAM和HBM的大量投资推动了需求快速提升,中国大陆芯片制造商预计将保持两
位数的产能增长,在2024年增长15％至885万(wpm)后,2025年将增长14％至1010万(wpm)
,几乎占行业总产能的三分之一。这将有力推动包括ASML在内的国内外半导体设备制造
商的增长。尽管ASML将2024年视为经济复苏的过渡时期,但中国大陆客户继续表现出强
有力的支持。存储芯片与逻辑芯片市场的需求变化,反映了在AI浪潮之下全球HBM严重
供不应求,主要内存制造商正持续增加资本投资,扩产HBM的火热态势。2024年来自逻辑
芯片领域的收入将略低于2023年,因为客户们仍在消化2023年的新增产能;而在存储芯
片领域,2024年的营收预计将高于去年,这主要是由于DRAM技术制程节点的转变所驱动,
以支持如DDR5和HBM等先进存储技术。
我们认为当前在AI等下游需求推动下,包括AI逻辑芯片、HBM存储需求持续提升,推
动上游设备需求走高,国产半导体设备也有望长期受益。
重点推荐以算力芯片为代表的半导体产业链,包括国内以华为昇腾为代表的国产AI
算力芯片在国产替代大背景下加速发展,重点公司包括海光信息、龙芯中科、寒武纪等
;同时包括HBM和AI芯片的先进封装,重点公司通富微电、长电科技等;其次包括HBM和AI
芯片的上游半导体设备,重点公司赛腾股份,拓荆科技、中微公司。
风险提示:市场系统风险,AI需求增长不急预期,行业景气度低于预期。
[2024-07-14]通信行业：工信部加快提升北斗渗透率，促进北斗设备与应用发展－事件点评
■民生证券
事件:2024年7月12日,工业和信息化部公告,拟遴选一批有条件、有基础的城市,开
展北斗规模应用试点工作。
北斗产业发展不断提速,"北斗+"相关应用不断扩充。卫星导航系统是重要的空间
基础设施,为人类社会生产和生活提供全天候的精准时空信息服务,是经济社会发展的
重要信息保障。据新华社发布的《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》,20
23年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币,较2022年增长7.09％
。现阶段伴随北斗导航定位技术和通信技术深度融合,可为智能化时代应用落地提供高
数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量、大规模设备连接等高性
能。未来北斗系统也有望于物联网领域进一步赋能,助力手机、汽车、机器人和物联网
终端实现自动地图生成、智能路径规划、自动环境识别、远程平台监控等功能。
工信部拟加快提升北斗渗透率,促进北斗设备与应用向北三有序迭代。据工信部公
告指引,通过试点工作形成一批北斗技术创新引领、北斗产业发展迅速、北斗应用规模
可观的试点城市,树立一批可复制推广、可规模应用的发展标杆。通过"北斗+""+北斗"
与区域特色、产业基础相融合,持续开展北斗特色和创新应用,不断催生新的经济形态,
构建新的产业链。我们认为工信部此次对于相关城市的试点开展工作将为后续北斗设
备与应用的渗透打下良好基础,或将对后续北斗产业的扶持产生积极影响。
北斗下游应用多维度覆盖生产生活,重点扶持下有望进一步放量。此次工信部围绕
大众消费、工业制造和融合创新三个领域选取相关城市开展试点工作,其中:大众消费
领域试点城市以智能手机、可穿戴设备、平板电脑、共享出行、低空应用无人机等领
域为重点,积极引导企业研制和生产北斗产品,持续提高产品供给能力;工业制造领域加
快在汽车、船舶、航空器、机器人等重点领域推广北斗应用。鼓励依托车联网、智能
网联相关平台建设,全面扩大重点营运车辆、公共领域车辆、商用车和乘用车北斗搭载
比例,鼓励引导内河、沿海、远近洋等区域航行的船舶加速装载北斗;创新融合领域引
导企业开展北斗与5G、高分遥感、惯性导航、高精度视觉、短距互联、超宽带(UWB)定
位、大数据、云计算等新技术融合,推动北斗系统在车联网、物联网、工业互联网、人
工智能等新兴产业领域创新应用,促进北斗应用与智慧城市、智能交通、智慧物流、智
慧海洋、精准农业等新场景深度融合。各试点城市至少选择一个领域开展试点工作。
我们认为试点城市的遴选有望进一步促进北斗产业的全面发展,加快北斗应用落地,拓
展北斗应用广度和深度。
投资建议:我们认为工信部对于北斗产业的重点支持将有望促进北斗新设备的应用
与新应用场景的拓展,后续相关试点城市有望基于产业能力、地域优势、行业特色等基
础,不断促进北斗及"北斗+"的融合创新应用。重点推荐北斗产业链龙头海格通信、华
测导航,同时建议关注司南导航、华力创通、中海达、北斗星通、合众思壮等。
风险提示:北斗三代设备更新换代不及预期;北斗下游应用领域横向拓展不及预期;
下游应用渗透速度不及预期;市场竞争加剧的风险等。
[2024-07-13]通信行业：智能驾驶加速发展，量子计算持续突破，持续看好AI产业链投资机会
■长城证券
1."萝卜快跑"引领智能驾驶加速发展,持续看好相关投资机会。2024年7月12日,根
据凤凰网财经消息,百度旗下的自动驾驶出行服务平台"萝卜快跑"在武汉市的全无人订
单量迎来爆发式增长,单日单车峰值超过20单,接近出租车司机平均一天的单量。
安全性:根据百度官微,萝卜快跑第六代无人车全面应用了"百度ApolloADFM大模型
+硬件产品+安全架构"的方案,该方案通过10重安全冗余方案、6重MRC安全策略确保车
辆稳定可靠,安全水平接近国产大飞机C919。
成本端:搭载百度Apollo第六代智能化系统解决方案的萝卜快跑第六代无人车,整
车成本相较于5代车直接下降60％,价格只需要20万,再次刷新了行业纪录收入端:萝卜
快跑计划与2024年底在主力城市武汉实现收支平衡,并在2025年进入全面盈利期,立志
于成为全球首个实现商业化盈利的自动驾驶出行服务平台。
我们认为,随着萝卜快跑在武汉模式逐步复制全国各地,有望进一步加速无人驾驶
商业化进程,同时叠加我国各地相关政策的持续出台,无人驾驶商业化环境有望进一步
改善,萝卜快跑通过降低成本同时辅以用户需求的全面满足在收入端的提升,将成为未
来无人驾驶网约车的领先模式,带动自动驾驶商业化进程,我们持续看好自动驾驶产业
发展。
2.国产量子计算持续突破,持续看好量子计算产业。2024年7月10日,根据C114通信
网,中国科学技术大学潘建伟院士团队成功构建了求解费米子哈伯德模型的超冷原子量
子模拟器,以超越经典计算机的模拟能力首次验证了该体系中的反铁磁相变。该工作推
进了对费米子哈伯德模型的理解,不仅是理解高温超导机理的有效途径,也是量子计算
研究的重大突破。
我国量子技术政策端不断发力,持续看好相关产业投资机会。近年来,我国量子计
算相关政策频发,2024年3月,量子计算首次被列入政府工作报告之中,报告提到,制定未
来产业发展规划,开辟量子技术、生命科学等新赛道,创建一批未来产业先导区。2024
年7月5日,工信部部长金壮龙进一步表示适度超前布局未来产业,聚焦人形机器人、脑
机接口、元宇宙、下一代互联网、6G、量子科技、原子级制造、深海空天开发等领域
。
我们认为,美国对于我国量子信息技术机构列入"实体清单"凸显量子技术的重要性
,我国量子信息技术目前逐步突破全球领先地位,核心系统逐步实现国产替代自主可控,
未来随着政策端产业端持续演进,我们持续看好量子计算产业持续拓展。
市场回顾:本周(2024年7月8日-2024年7月12日,下同)通信(申万)指数上涨2.66％;
沪深300指数上涨1.20％,行业跑赢大盘1.46pct。
重点推荐(已覆盖):淳中科技、鼎通科技、中国移动、中国电信、中国联通、中兴
通讯、紫光股份、工业富联、三旺通信、中际旭创、天孚通信、美格智能、瑞可达、
深南电路、崇达技术、腾景科技、经纬恒润、德赛西威、中科创达、和而泰、朗特智
能、千方科技、鸿日达。
建议关注的标的:运营商/国资云:中国移动、中国电信、中国联通、深桑达A、易
华录;主设备商＆服务器:浪潮信息、紫光股份、星网锐捷、中科曙光;
光模块:新易盛、华工科技;光芯片:源杰科技;IDC:英维克、佳力图、申菱环境、
数据港;卫星互联网:震有科技、海格通信、中科星图;PCB:兴森科技、沪电股份、深南
电路、世运电路、崇达技术;连接器:鼎通科技,瑞可达;掩模版:路维光电、清溢光电;
线缆:新亚电子;算力模组:美格智能、移远通信、广和通;工业互联网:工业富联、三旺
通信;域控制器:经纬恒润、华阳集团、德赛西威、均胜电子、朗特智能、和而泰、拓
邦股份;
操作系统/软件:中科创达、光庭信息;MR产业链:蓝特科技、兆威机电、领益制造
、鹏鼎控股、长盈精密;量子通信:国盾量子。
风险提示:市场竞争加剧风险;关键技术突破不及预期风险;下游需求不及预期;原
材料价格波动风险。
[2024-07-09]通信行业：产业和政策双轮驱动，数据中心液冷进入高景气发展阶段－液冷深度
■中邮证券
液冷利用了液体的高导热、高热容特性替代空气作为散热介质,具有低能耗、高散
热、低噪声、低TCO等优势。液冷主要包含冷板式、浸没式和喷淋式等技术路线,目前,
冷板式和浸没式是行业共存的两条主流技术路线,考虑到技术成熟度、可靠性、技术通
用性、结构颠覆性等方面,当前液冷数据中心仍以冷板式占据主流地位;浸没式在一些
超算中心项目上成功实现应用。
政策端,"双碳"目标下,数据中心向绿色可持续发展。2022年,全国数据中心PUE约
为1.57,中央和多地方政策对新建数据中心PUE提出要求。2022年6月,工信部等六部门
印发《工业能效提升行动方案》提出,到2025年,新建大型、超大型数据中心PUE优于1.
3;2022年1月,国家发改委同意启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的系列复函
中指出,国家算力东、西部枢纽节点数据中心PUE分别控制在1.25、1.2以下。采用液冷
技术可以大幅降低数据中心能耗,PUE可降低至1.2以下,满足数据中心绿色可持续发展
需求。
产业端,算力密度提升和低TCO促进液冷快速发展,未来5年复合增速超40％。数据
中心算力规模高速增长、高功率单机柜快速普及,预计2025年全球数据中心平均功率达
25kW,相较于2020年16.5kW的平均单机柜功率明显提升,液冷技术可以满足高密度数据
中心散热需求。根据Omdia数据,2023年数据中心液冷渗透率约为13％,预计在2030年提
升至33％左右,获得55亿美元(约合400亿元人民币)的市场规模,2023-2028年CAGR为41
％。
我们认为,随着数据中心算力规模高速增长,液冷技术市场渗透率的持续提升,数据
中心液冷进入高景气发展阶段。随着解耦交付的推进,产业生态逐步成熟,液冷将进入
标准化、规模化推广和部署期,拥有产业链一体化解决方案的配套商、以及与芯片厂商
/服务器厂商/运营商建立稳固合作的配套商具有更强的竞争优势,建议关注英维克、申
菱环境、曙光数创、科华数据、飞荣达、高澜股份等。
风险提示:市场需求不及预期;产业链各环节竞争加剧;技术路线创新产生的风险等
。
[2024-07-09]通信行业：智能手机市场持续回暖，光模块出口再创新高－月报
■中原证券
通信行业北向资金持仓集中于光模块、运营商、物联网、线缆等板块。2024年6月
,通信行业北向资金持股市值占流通市值比为3.27％,环比上升0.70pct;北向资金配置
比例为2.12％,环比上升0.58pct。
运营商新兴业务收入保持两位数增长,5G用户数超9亿户。2024年1-5月,电信业务
收入累计完成7387亿元,同比增长3.7％;新兴业务收入1851亿元,同比增长12.1％,占电
信业务收入的25.1％,促进电信业务收入增长2.8pct。截至2024年5月,三大运营商及中
国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的51.3％;5月当月DOU达到18.54GB/户·月,同
比增长7.4％;1000Mbps及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的28.1％。运
营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务,拓展家庭市场业务边界,实现收入增长
。
国内智能手机出货量持续回暖。2024年1-5月,国内市场手机出货量1.22亿部,同比
增长13.3％;5G手机出货量为1.02亿部,同比增长20.3％,占同期手机出货量的83.9％;
国产品牌手机出货量1.02亿部,同比增长18.8％,占同期手机出货量的83.4％;国内智能
手机出货量1.15亿部,同比增长11.1％,占同期手机出货量的94.4％。随着新的芯片和
用户使用场景的快速迭代,新一代AI手机在中国市场所占份额有望在2024年逐渐提升。
海关光模块出口数据的高增长印证AI驱动下的光模块行业高景气。2024年5月光模
块出口量价齐升。我国光模块5月出口总额为41.0亿元,同比增长124.6％,同比增速刷
新历史新高。我国作为光模块生产大国,海关数据的高增长印证AI驱动下的光模块行业
高景气。2024年5月,江苏省单月出口额为25.01亿元,同比增长177.8％;四川省单月出
口额为5.80亿元,同比增长360.5％。国内头部光模块厂商高速率产品海外订单自2023Q
2逐步起量,拉动出口需求增长。
维持行业"同步大市"投资评级。截至2024年6月30日,通信行业PE(TTM,剔除负值)
为19.43,处于近五年35.43％分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平,维持行业"同步
大市"投资评级。(1)AI带动智能手机市场的创新需求,将促进光学器件、射频器件、连
接器、结构件等消费电子零部件业务的增长。下半年通常为行业经营旺季,创新周期下
出货量增长,稼动率有望提升,AI手机创新化、高端化或带来产品平均售价的提高和毛
利率的改善。建议 。(2)AI与算力发展相辅相成,伴随行业景气度的持续提升,全球市
场对高速率光模块产品的需求大幅度增加,头部厂商有望维持较高的利润率,相关公司
业绩或延续高增长态势。建议关注:新易盛、中际旭创、天孚通信。(3)运营商具备高
股息的配置价值,年中和年末两次现金分红,分红比例持续提升。传统业务经营稳健,积
极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务,价值有望持续重估。建议关注
:中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示:国际贸易争端风险;供应链稳定性风险;云厂商或运营商资本开支不及预
期;数字中国建设不及预期;AI发展不及预期;行业竞争加剧。
[2024-07-08]通信电子行业：澜起科技半年业绩超预期，算力需求推动半导体景气上行－20240708周报
■国都证券
上周上证指数下跌0.59％,沪深300下跌0.88％,中信通信指数本周下跌0.79％,中
信电子指数下跌3.03％。
通信方面,近日来国产大模型均有较大发展,钉钉宣布对所有大模型厂商开放,通义
、MiniMax、月之暗面、智谱AI、猎户星空、零一万物、百川智能七家大模型厂商已与
钉钉达成合作,共同助力构建AI生态;
同时科大讯飞发布讯飞星火大模型V4.0,对标GPT-4Turbo,在8个国际主流测试集中
排名第一。我们认为国内大模型的发展也将推动国内算力需求的增长,当前光模块继续
保持着高景气度,目前,随着AI算力需求的不断增长,800G和400G产品的需求正在增长,
从2023年下半年到2024年,800G和400G光模块已经成为了市场尤其是AI市场的主力需求
,目前400G和800G产品的市场占比已经超过90％,2024年数据中心光模块市场的主要发
展趋势是800G产品的快速上量。400G产品由于需求量大,特别是海外市场的强劲需求,
其增速也将保持快速。800G光模块的需求量在2024年一季度实现了显著增长,环比增长
维持了去年每个季度约50％的增速,总出货量达到了一个新的台阶。目前800G产品的需
求量持续增长,交付量也在持续增加。在2024年接下来的几个季度中,800G产品的交付
量将继续保持较高水平,特别是在海外市场,800G的需求量非常大,2024年800G和400G的
出货比例还会不断增加,并且预计出口比重将进一步放大。同时国内光模块公司的海外
重点客户已经开始进入1.6T光模块的测试阶段。预计到今年下半年的第三或第四季度,
所有测试将完成,并可能开始接到客户订单。量产上量预计将在2025年实现。2025年随
着计算芯片和光模块技术的迭代,800G产品也将进一步上量。 届时2025年市场上将
出现400G、800G和1.6T产品同时存在的局面,预计到2026年,3.2T光模块将会迎来量产,
我们继续推荐光模块龙头中际旭创和新易盛。
电子方面,美国半导体产业协会(SIA)统计,5月全球半导体产业销售额达491亿美元
,年增19.3％,增幅是2022年4月以来最大。SIA指出,今年来全球半导体产业每个月销售
额皆较去年同期成长,5月销售额491亿美元,年增19.3％,月增4.1％。美洲5月销售额年
增43.6％,成长最大;中国次之,年增24.2％。美洲5月销售额月增6.5％,同样是成长最
大的地区;中国次之,月增5％。世界半导体贸易统计组织(WSTS)预估,2024年全球半导
体销售额可望达6112亿美元,年增16％;存储器销售额将成长76.8％,是最大动力。同时
澜起科技发布了2024年半年业绩预告,公司预计2024年上半年实现营业收入16.65亿元,
较上年同期增长79.49％,其中互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元,津逮?服务器
平台产品线销售收入约为1.30亿元;实现归属于母公司所有者的净利润5.83亿元-6.23
亿元,较上年同期增长612.73％-661.59％,实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损
益的净利润5.35亿元-5.65亿元,较上年同期增长13924.98％-14711.96％。2024年第二
季度,公司预计实现营业收入9.28亿元,较上年同期增长82.59％,实现归属于母公司所
有者的净利润3.6亿元-4.0亿元,较上年同期增长4.79倍-5.44倍,实现归属于母公司所
有者的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元-3.45亿元,较上年 同期增长88.59倍-9
7.12倍,创公司单季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润历史新高。今
年以来,一方面公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长,DDR5下游渗透率提
升且DDR5子代迭代持续推进,2024年上半年公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第
一子代RCD芯片;另一方面公司部分AI"运力"芯片新产品开始规模出货,为公司贡献新的
业绩增长点,以上两方面因素共同推动公司2024年上半年营业收入及净利润较上年同期
大幅增长。
我们认为当前在AI需求的推动下,科技板块在未来较长周期内仍有良好的成长空间
,其中算力基础建设仍然是AI生态中最为确定的环节,重点细分板块包括:1)光模块,光
模块板块仍然是当前国内所有AI产业环节中确定性和成长性最好的细分板块,重点公司
中际旭创、新易盛、天孚通信等;2)以算力芯片为代表的半导体产业链,包括国内以华
为昇腾为代表的国产AI算力芯片在国产替代大背景下加速发展,重点公司海光信息、龙
芯中科、寒武纪等;同时包括HBM和AI芯片的先进封装,重点公司通富微电、长电科技等
;其次包括HBM和AI芯片的上游半导体设备,重点公司赛腾股份,拓荆科技、中微公司。
风险提示:市场系统风险,AI需求增长不急预期,行业景气度低于预期。
[2024-07-07]通信设备及服务行业：WAIC 2024召开，国内云投入持续加大－2024年第28周周报
■国泰君安
食饮行业首席分析师赵国防:高端需求整体承压,茅台供给上半年增加较多是今年
价格疲软的主要原因,其中黄牛情绪差、电商补贴是重要的边际变化。茅台近期在资本
市场和销售层面积极表态是茅台批价中期稳定的重要标志事件,短期有望修复。中长期
看茅台批价和人均收入有正相关关系,且茅五消费场景差别较大,茅台价格波动对其他
价格影响有限。
行业评级:本报告导读:2024年世界人工智能大会召开,继续掀起AI投资热潮。Cana
lys统计2024Q1中国大陆云服务支出增长20％,国内AI云服务投入浪潮延续投资要点:[T
abl2e0_2S4um年m世ar界y]人工智能大会召开,继续掀起AI投资热潮。7月4日-7月6日,2
024世界人工智能大会(WAIC2024)在上海举办。本次大会吸引了500余家企业前来参展,
重点围绕核心技术、智能终端、应用赋能,聚焦大模型、算力、机器人、自动驾驶等重
点领域从合作项目金额上,本届大会对接132个采购团组,形成126个项目采购需求,预计
意向采购金额150亿元,推动24个重大产业项目签约,预计总投资额超400亿元。我们认
为随着7月WAIC的召开,AI赋能、AI基础设施仍将为市场投资者关注的热点。
Canalys统计2024Q1中国大陆云服务支出增长20％,国内AI云服务投入浪潮延续。
根据Canalys数据,2024年第一季度,中国大陆的云基础服务支出同比增长20％,达92亿
美元。其中阿里云,华为云和腾讯云占比分别为37％、19％、16％。在资本支出方面,
阿里云5月透露将在韩国、马来西亚、菲律宾、泰国和墨西哥这五个国家建立新的数据
中心,加速全球扩展。同时近日,字节揭露出计划在马来西亚追加3.2亿美金投资,用于
扩建其在改国的数据中心,同时还计划投资21.2亿美金建立人工智能中芯。我们认为,
国内三大云厂和字节等互联网厂商陆续在国内和海外建立数据中心,将带动国内算力产
业链更加景气繁荣。
投资建议:一是全球AI产业共振,更大比重重视光电互联的投资价值;二是兼顾国资
企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会;
三是寻找"0-1"变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题;四是关
注经济复苏预期下,物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。
风险提示:AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力
。市-A风险提示:需求不及预期、格局恶化
[2024-07-04]通信行业：苹果推出AI产品，激化AI产业竞争；AIGC目前还难以深入游戏制作－TMT行业月报
■红塔证券
2024年6月1日至6月30日,沪深300指数下跌3.3％,通信行业上涨2.92％,计算机行
业下跌6.61％,传媒行业下跌8.64％。在31个申万一级行业中,电子板块涨幅最高,月涨
幅为3.19％。5月24日国家大基金三期成立,注册资金达到3440亿元,将继续增加对半导
体产业链投资,大基金投资利好电子板块。5月-6月,AI相关板块市场情绪减弱,目前AI
手机、AIPC等对消费电子市场带动有限,IDC认为AIPC有望提升PC的平均销售单价,但长
期而言难带动销量大幅度成长,同时AI应用软件亮点不足,市场投资热情减小,受此影响
,人工智能软件行相关公司表现低迷。
通信行业
2024年一季度国内Al手机的出货量已达1190万部,占据全球出
货量的25％,是仅次于美国的第二大Al手机市场。Canalys调查数据
显示,国内用户对AI手机展现出了极高的兴趣和需求,Al市场潜力巨
大,作为目前全球最大的手机市场,国内庞大的用户基数为Al手机的
发展提供了得天独厚的条件,国内手机厂商纷纷推出Al应用产品,抢
占市场先机。
计算机行业
苹果发布AppleIntelligence,将为iPhone、Mac等设备引入一系
列Al功能。虽然入局较晚,但是苹果的Al功能依然引起了市场的极
大关注。
借由与OpenAl合作,苹果的Al模型已经达到行业一线水准,
由于有强大的手机芯片加持,苹果的本地模型性能表现优秀,同时,其
Al模型安全性要领先于其他模型。随着苹果入局Al,国内AI应用竞争
也将更加激烈,目前国内厂商的AI应用产品具有先发优势,并且在功
能开发和应用探索方面也更为丰富。
游戏行业
2024年6月有104款游戏过审,国内游戏版号发放已成常态化趋
势,并且版号数量也在增长。AIGC开始被应用于游戏制作中,很多上
市公司开始引入Al功能协助提升游戏开发效率,但是目前Al只能帮助
在语音、原画生成、游戏测试等一些比较浅层次的开发,对于复杂的游
戏工业流程,Al的帮助比较有限,未来AIGC在游戏的应用还需要更强
大的Al功能。
风险提示
国内消费者的Al使用习惯尚未形成,Al付费意愿较低;革果新的
Al应用仅限高端电子产品使用;游戏数量增长使得单个游戏的获客成
本上升。
[2024-07-04]通信设备行业：北斗＆卫星互联网产业投资开启新征程
■长江证券
北斗:时空信息集团]成立有望加速产业落地行业现状:产业化程度有待提升。北斗
系统自具备全球服务能力以来,已在世界一半以上国家和地区推广使用。在应用市场方
面,GPS占据着卫星导航国际市场的主要份额,而北斗系统应用起步较晚、国际市占率不
高。整体来看,北斗系统规模应用国际化发展既面临国家支持的重大机遇,也存在国际
竞争的巨大挑战。执行侧:时空信息集团成立,推动北斗产业规模应用。
中国星网、中国兵器、中国移动三方出资成立时空信息集团,有望显著加快北斗应
用推广。市场侧:扩大北斗应用领域,提高规模化程度。在实际应用中,导航卫星可通过
临时增加信号发射功率对不具备足够抗干扰能力的接收机造成明显干扰。在诸多关键
基础设施领域,如通信基站、电网等非涉军但会对社会稳定运行产生重大影响的领域,
其对北斗的应用度有望显著提高。
上述领域若能成功放量则有望降低产业链各个环节成本,提高其在大众市场领域的
优势。
卫星互联网:投资重心由空间段向用户段转移2023回顾:空间段订单、发射成为重
要投资催化。从投资方向上看,卫星制造环节是2023年主要投资方向,自上而下的重要
行业事件是推动板块股价上涨的直接催化。通过复盘,我们认为2023年行情主要可概括
为三轮。2023.1-2023.3:市场对中国低轨卫星未来发射组网计划所涉及的量、价、节
奏等预期收敛,产业链透明度提高,导致市场关注度增强。2023.6-2023.7:卫星互联网
技术试验卫星成功发射,标志着低轨卫星星座建设正式开始。2023.8-2023.11:低轨卫
星订单持续落地兑现;华为Mate60pro使用天通高轨通信星座实现卫星通信,消费端应用
场景出现。2024展望:关注用户段投资方向。从价值量分布看,用户段的市场空间远大
于空间段。从盈利能力角度,用户段所涉及的卫星服务及地面装备显著优于空间段。当
前卫星互联网行业发展所面临的问题在于商业航天所需的卫星需要具备批量化、低成
本的特征,这与我国传统航天产业链所要求的高可靠性在短期内难以兼顾。考虑到商发
场建设基本完工,后续若其可成功发射第一发装载正式组网星的火箭,并将正式组网星
顺利转移至目标轨道且成功运行,市场对于星座组网完成时间点预期或有收敛,用户段
相关公司或开始受益,投资方向或有转移。
投资建议:优选成长性好、壁垒较高的赛道中,业绩兑现度高的标的北斗:北斗星座
全球组网已完成,投资重点集中于用户段,优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现
度高的标的。在特殊机构市场,目前正处于北斗三号的大规模换装期,换装将贯穿整个"
十四五"时期,相关需求预计持续爆发。从业务布局视角,海格通信与时空信息集团三大
股东为产业链上下游关系,且中国兵器和中国移动为其直接股东,未来有望持续受益,重
点推荐。此外,相较于普通精度市场,高精度市场壁垒更高、增速更快,值得重点关注,
重点推荐华测导航。卫星互联网:星座尚未实现组网,当前时点自上而下的行业催化、
产业进展预期等影响强于个股基本面影响。从实际投资视角出发,国内低轨卫星所涉及
的卫星运营服务业务涉及电信牌照资质授权,当前时点主要为中国星网和上海垣信两家
非上市公司。而卫星制造和地面装备等可选上市公司数量相对较多。前文已进行详细
分析,我们认为地面装备环节盈利能力、竞争格局等优于卫星制造环节,有望成为低轨
卫星组网后核心受益方向,重点推荐海格通信。
风险提示1、北斗应用推广不及预期;
2、卫星互联网组网不及预期。
[2024-06-26]通信设备行业：细看液冷市场的群雄逐鹿－“液冷加速度”系列报告二
■长江证券
群雄逐鹿,大势所趋]英维克:液冷全链条布局,电子散热初步兑现。公司围绕散热
着重横向拓展下游应用领域,平台化能力突出。财务表现优异,十余年业绩实现快速增
长,液冷带动电子散热业务初步起量,打造第三增长曲线。公司在业内首创全链条液冷
解决方案,潜在受益或最深。研发实力雄厚,持续引领技术革新。客户方面,过去精密空
调业务的开展为公司积累较多核心客户资源;液冷新商业模式下,目前公司已合作多家
液冷服务器头部厂商,芯片厂商认可度也持续提升。截止2024年3月,公司在液冷链条的
累计交付已达900MW,算力设备的冷板已开始批量发货。
申菱环境:大客户合作密切,新基地投产助力液冷发展。公司是老牌工业特种温控
厂商,营收结构较为分散,数据服务空调、工业空调、特种空调三大板块齐头并进。公
司入局液冷较早,聚焦机房侧整体解决方案。22年公司发布定增扩充产能,项目完全投
产后预计新增6.5亿液冷产值,一期预计于2024年投产,为公司液冷业务注入新动力。公
司与大客户合作紧密,风冷业务开展下积累较多客户资源。截至22年底,公司数据中心
液冷产品累计交付规模超500MW。
曙光数创:背靠中科曙光,相变浸没液冷实现规模部署。公司专注于数据中心领域,
在战略重心转向液冷产品后,进入快速发展阶段。得益于相变浸没布局的稀缺性,相关
产品成为公司盈利能力的核心拉动项。公司聚焦液冷解决方案,相变浸没式规模领先,
是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商业化部署的企业,当前公司也积极布局冷板液冷
市场。近年来客户拓展初见成效,非关联方客户贡献持续提升。截至2023年底,公司已
累计建设超260MW液冷数据中心。
高澜股份:聚焦液冷方案,加强数据中心领域布局。公司立身于电网业务,发展路径
以推动水冷业务的下游复制为主线。近年来子公司剥离叠加传统主业影响导致业绩短
暂承压,战略调整后聚焦主业,负责新能源热管理和信息与通信(ICT)热管理领域的子公
司高澜创新成为公司后续业绩增长的关键。目前,公司以浸没式方案为主,已成功参与
多个优质客户的项目。
液冷放量元年开启,多角色共同助力受益于技术和产业链的不断成熟,液冷逐步实
现普惠应用。2022年我国液冷数据中心(服务器+基础设施)市场规模为68.4亿元,其中
泛互联网和泛政府的需求规模最大。综合考虑产业链成熟度、客户接受度等多因素,预
计冷板式将是短期放量的主流方案。电信运营商是液冷落地的核心推手,液冷三年愿景
明晰,液冷服务器招标比例已较为乐观。芯片厂商底层推动液冷市场化,英伟达GB200启
用液冷方案,国内华为将迎液冷规模需求,英特尔持续推进标准化。
投资建议芯片功耗持续提升、PUE管控趋严以及对TCO成本的追求趋势不可逆,液冷
渗透具备高确定性。在芯片厂商、电信运营商等多角色的推动下,2024年液冷将开始逐
步批量落地,2025年或将成为液冷大规模放量的一年。展望24H2,或将成为布局液冷板
块的关键阶段,当前时点我们认为相比于放量规模,应更关注温控厂商的客户拓展情况,
重点布局卡位优势突出的玩家,重点推荐液冷产品全链条布局、芯片到终端客户全覆盖
且已切入多个大客户供应链的英维克。
风险提示1、液冷落地节奏不及预期;
2、液冷市场竞争加剧。
[2024-06-25]卫星互联网行业：手机直连，星地融合通信新范式，卫星互联网竞争主战场
■中金公司
投资建议手机直连是卫星互联网竞争的焦点,也是影响卫星互联网系统商业价值的
核心场景。本篇报告我们梳理手机直连卫星的技术路径、产业化进展,希望为卫星互联
网产业链投资提供参考。
理由卫星通信逐步走向星地融合,手机直连有望拓展卫星互联网市场空间。手机直
连卫星能够解决传统卫星移动终端通用性、便携性、易用性等痛点,是星地网络融合背
景下的卫星通信新范式。据GSMA数据,2023年全球移动终端订阅用户数量已达56亿,移
动终端直连卫星有望为卫星互联网注入应用新潜力,成为卫星互联网的核心应用场景。
据NSR预测,未来10年全球手机直连市场规模将超过以宽带接入为主的低轨卫星互联网,
2022～2031年累计市场规模有望达到668亿美元。
技术路径与星地融合进程相适应,手机直连卫星产业化快速推进。根据星地网络融
合模式的不同,手机直连技术路径主要分为双模终端优化、存量终端服务以及基于标准
协议的星地深度融合三类。以华为Mate60Pro为代表的双模终端已实现批量销售,Space
X完成存量终端直连卫星测试并计划2024年内实现手机直连服务商用,中国移动、中国
电信等运营商在3GPPNTN标准下积极推动星地深度融合技术验证。各技术路径产业化快
速推进。
手机直连有望重构星地通信体系,卫通模块及星上载荷有望受益。1)双模终端为手
机增添小型化卫通模组,其芯片面积缩减90％、外置天线小型化后整合进手机内部。随
着双模终端在高端机型中的渗透率提升,卫通模组需求或快速放量。2)大型相控阵能够
有效提升天线增益、优化波束赋形能力,是实现存量终端直连的关键技术之一,我们认
为相控阵载荷是空间段建设受益程度最高的环节之一。3)参考5G时期资本开支,我们认
为星地融合网络建设或将撬动千亿级设备需求,卫星制造、通信设备及终端环节有望分
享星地通信体系重构红利。
估值与建议我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。1)中短期看好双模终端通
信模组放量,建议关注:华力创通、海格通信(科技组覆盖)。2)中长期关注手机直连卫
星有效载荷相关标的,推荐:臻镭科技、铖昌科技、复旦微电,建议关注:烽火通信。
3)远期看好手机直连终端相关标的,建议关注:国博电子、华力创通、海格通信(科
技组覆盖)、蓝盾光电、星思半导体(未上市)、必博半导体(未上市)。(未标注的建议
关注标的均未覆盖)
风险手机直连产业化进展不及预期;手机直连星座建设不及预期。
[2024-06-24]通信行业：AI手机，进入原生智能阶段，苹果引领新换机时代
■华西证券
手机发展进入原生化阶段,27年渗透率有望过半手机AI化经历了三大阶段:1)AIAPP
阶段:在手机中加装大模型APP产品;2)AI功能化:在手机已有应用中实现初始人工智能
功能;3)AI原生化:在服务态中实现AI体验,包括多模态端侧、大模型接入等。苹果Appl
eIntellience下场驱动AI手机原生化落地,安卓系手机厂亦纷纷加入AI手机布局,AI手
机发展生态可见一斑。据Canlys统计预测,预计全球AI手机渗透率到2027年有望达到47
％,至26年全球AI手机累计出货将超过10亿部,至28年复合增长率达63％。我们认为,随
着AI处理能力的提升,PC/AR/VR/可穿戴设备/智能家居等智能终端也将加入AI生态布局
,带给消费者更丰富的人工智能体验。
AppleIntelligence推出,加速新换机时代来临苹果发布个人化智能系统AppleInte
lligence,由多种高度智能的生成模型组成,模型包括1)拥有30亿参数的设备端语言模
型和2)基于更大服务器的语言模型,通过私有云计算在苹果服务器上运行,整体性能优
于同类模型。苹果智能的AI能力与底层系统深度融合,具备系统级AI能力,可为用户提
供完美AI交互体验。苹果在AI领域深耕布局多年,通过并购+自研不断补强AI能力,多方
位布局正加速端侧AI落地,完整的硬件+系统闭环生态构筑了AI手机时代的竞争壁垒。
我们认为,苹果智能将成为AI手机引领者,推动原生智能加速渗透,据Canlys预计2025年
iOS操作系统将占据全球AI手机出货的55％。
AI手机端侧算力提升,将带动产业链部件升级创新我们认为端侧算力提升或带动手
机芯片及零部件升级,如1)SoC芯片:AI手机智能化为端云结合,端侧对处理器要求会进
一步提升,供应商也正在提供更高的配置,如骁龙8gen3可原生支持100亿参数;2)存储:A
I手机需要更高的DRAM容量,满足更高的处理需求;且伴随参数数量增加,LLM需要的内存
也会越来越大;3)摄像:AI手机涉及多模态交互,我们认为未来将与其他终端形成交互,
对空间感要求更高,光学芯片与部件有望继续升级;4)PCB:伴随端侧算力升级,预计PCB
规格性能将进一步提升;
5)散热:AI手机数据处理量高,对散热的性能要求更高,我们认为石墨片用量或进一
步提升,或改为石墨片+VC散热的方式。
投资建议在消费电子需求复苏,AI手机进入原生化阶段的背景下,我们认为以苹果
为引领者的AI手机时代将加速到来,一方面,手机端芯片零部件升级驱动AI手机产业链
量价齐升;另一方面,联动其他AI智能终端带来更为丰富的体验,协同效应更为明显。
受益标的:立讯精密、鹏鼎控股、东山精密、蓝思科技、领益智造、水晶光电、比
亚迪电子等。
风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期
[2024-06-23]通信设备及服务行业：国内算力产业即将进入高景气周期－2024年第26周周报
■国泰君安
本报告导读:海外和国内共处于一个大周期,节奏略有不同;国内主要厂商开启对AI
高投入周期;国内算力供应链逐步成熟。
投资要点:[海外和国内共处于一个大周期,节奏略有不同。在整个互联网发展进程
中,尤其近10年,北美互联网大厂和国内厂商的投资共处于一个大的周期。在上一轮以
云计算为驱动力的大投入周期,2017-2018年北美亚马逊(AWS)、微软(Azure)和谷歌云
均同时开启了资本开始逐步大幅上行的阶段,同时国内阿里、腾讯、百度等大厂资本开
支也开始上行,国内外基本同步略差1-2个季度。而本轮以生成式AI为驱动力的新周期
中,多种因素使得北美的投入相比国内进程更快,预计节奏相差1-1.5年。因为未来两年
,我们可以看到国内厂商对于AI资本开支的上行会非常明显。
国内主要厂商开启对AI高投入周期。随着生成式AI产业趋势的更加确定,以及产业
链成熟和部分应用模型的演进,国内互联网和电信厂商纷纷开始进入AI高速投入期。三
大运营商2024年重点强调了算力资源布局,例如中国移动智算中心已投产使用,部署了
约2万张AI加速卡,AI芯片国产化率超85％,近期还启动了2024年至2025年新型智算中心
采购,采购规模达到8054台。中国联通和中国电信也有类似的采购行动。阿里、腾讯20
24年Q1资本开支同比增长超过一倍,接近历史最高水平,主要就在于对AI相关网络设备
的投入。字节跳动也在AI基础设施方面进行了深入探索和投资,包括算力资源的积累。
从最近各方密集招采情况来看,我们预计从2024年下半年到至少2025年国内算力供应链
迎来高景气周期。
国内算力供应链逐步成熟。构建一套AI算力系统涉及到的产业链环节和设备器件
主要包括以下几个方面:一是用于模型训练的训练芯片和用于推理的推理芯片,目前国
内已经有多个重量级产品在逐步渗透;二是网络需要无阻塞的胖树网络架构,这增加了
对高速率光模块和高端口数交换机的需求,这个环节基本全部在国内厂商范围内;第三
是IDC机房及上游产业链,包括数据中心的建设和运维,以及为数据中心提供支持的上游
产业链,如电源、散热系统、机架等;另外,还包含软件平台、存储设备等,关注相关细
分领域卡位较为出色的企业投资机会。
投资建议:一是全球AI产业共振,更大比重重视光电互联的投资价值;二是兼顾国资
企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会;
三是寻找"0-1"变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题;四是关
注经济复苏预期下,物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。
风险提示:AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力
。
[2024-06-20]通信设备行业：以太网在AI算力投资中的Why、How与What－光通信跟踪深度
■东吴证券
产业链头号玩家纷纷布局,AI+以太网是确定趋势。IB网络在AI算力建设前期占据
主流,但产业链一直在探索以太网适配AI计算的可能性,超以太网联盟(UltraEthernetC
onsortium,UEC)应运而生,博通、英伟达、Meta等产业链各环节的网络、系统、云计算
厂商也持续投入并取得进展,RoCE有望逐渐取代IB的主流地位。
为什么用以太网＆RoCE?RDMA相比传统TCP/IP技术更符合AI计算高并发、低延迟的
要求,是网络技术更优选。IB和以太网均可支持RDMA,IB天然支持RDMA,是AI算力建设初
期短时间内快速、保质、保量实现算力落地的局部最优解,以太网产业应用基础深厚、
成本低,有望成为后续最优解。
以太网如何实现AI互联高要求?AI互联主要面对两大问题:1)"大象流"显著增加带
来的长尾效应--可通过RoCE的自适应路由功能解决;2)不同计算进程间数据共接收端导
致"多传一"拥塞--可通过RoCE的交换机拥塞控制算法+缓存池化解决。
以太网带来哪些产业变化?1)交换机容量提升,并增加自适应路由、拥塞控制等RoC
E配套功能,同时更加丰富的软硬件也为白盒交换机提供更大发挥空间,有利于其进一步
渗透;2)推理需求增长开启叠加RoCE到位,云厂加速自建推理算力带来800G光模块新增
量,同时英伟达客户结构持续优化,基于训练、训推一体上的优势引领1.6T等前沿产品
迭代应用;3)硅光具备保证光模块供给、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑
,有望加速渗透。
投资建议:我们认为RoCE的渗透将有效刺激AI算力互联产业链的需求增长、产品技
术迭代,行业头部厂商有望以更稳固的份额保持出货增长,国产芯片厂商有望实现技术
、客户突破,推荐产业各环节领军者【中际旭创】及【天孚通信】,建议关注【新易盛
】、【源杰科技】、【盛科通信】。
风险提示:下游需求不及预期;客户开拓与份额不及预期;产品研发量产不及预期;
行业竞争加剧。
[2024-06-19]通信行业：苹果手机+Openai－AI端侧应用系列报告（二）
■国信证券
WWDC大会召开,苹果全系OS升级更新。发布IOS18、IpadOS18、visionOS2、watchO
S11、macOSSequoia、tvOS18等各系列OS全新版本。本次更新中,引入崭新的Appleinte
lligence为用户提供更实用、更有趣的使用体验。同时,各系列新版OS还在定制化、隐
私保护、浏览器等方面迎来全新升级。
推出Appleintelligence,3层次模型调用保障用户隐私。1)核心原则:强大、直观
、整合、个性化、隐私。2)Siri升级:跨应用信息处理功能、屏幕感知能力、复杂语义
理解能力提升用户体验。3)AI部署方式:设备端与云端相结合,本地小模型、私有云苹
果大模型、外加gpt-4o三层次模型调用。4)私有云计算:避免了传统服务器带来的隐私
问题,为AI隐私保护设立全新标准。
苹果在AI领域深入布局,AI功能升级有望推动消费者换机潮。1)芯片侧:苹果全新
发布M4芯片,包含一个16核神经处理单元,NPU性能为38TOPS,比M2芯片快了整整一倍,比
A11仿生芯片强了近60倍。2)平台端:配备A17Pro芯片或任何M系列芯片的设备即将能够
使用Appleintelligence。3)AI公司并购:平台近年来陆续收购AI音乐、AI图片、AI视
频、AI语音等不同AI领域的公司,增强公司在AI方面的能力。4)换机潮:当前可支持App
leintelligence的设备有iPhone15Pro,iPone15ProMax,M1或更高版本的Mac,iPadPro和
iPadAir,随着功能的不断更新,有望引发一波换机潮。
风险提示:技术研发不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期。
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